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周一2020年2月10日最具有爆發力的十大金股(名單)

2020-2-7 16:17| 發布者: adminpxl| 查看: 12485| 評論: 0

摘要: 周一2020年2月10日最具有爆發力的十大金股(名單):環旭電子、首創股份、恒生電子、大立科技、三花智控、廣電計量、新華保險、克明面業、山鷹紙業、臥龍電驅。 ...
環旭電子(601231)點評:一次性費用影響利潤增長 微小化技術帶動盈利能力提升

事件:

公司發布2019 年業績快報, 實現營業收入372.04 億元(YoY+10.89%),實現歸母凈利潤12.62 億元(YoY+6.98%)。

產品結構影響毛利率,期間費用拖累凈利潤:公司2019 年實現營業收入372.04 億元(YoY+10.89%),實現歸母凈利潤12.62 億元(YoY+6.98%),扣非歸母凈利潤10.45 億元(YoY-12.52%),毛利率9.96%,同比下降0.9個百分點。從分產品營收來看,2019 年通訊類、消費電子類產品營收同比增長超過10%,工業類、存儲類產品營收同比增長超過30%,電腦類產品營收下滑16%左右,主要原因為:(1)通訊類產品增加新產品和主要客戶訂單增加;(2)消費電子類產品中穿戴產品銷量增長;(3)工業類產品客戶訂單成長;(4)存儲類產品增加新客戶;(5)電腦類產品受貿易 摩擦和主要客戶訂單減少影響較大。從盈利能力來看,公司2019 年毛利率有所下滑,主要是受到產品結構的影響,毛利率較低的SiP 業務營收占比有所提高。公司扣非歸母凈利潤有較大下滑,主要是因為期間費用增長較快,其中管理費用7.78 億元(YoY+27.5%),主要是由于適用新租賃準則造成折舊費用增加、公司人員相關費用增長、并購項目的一次性費用進入管理費用等原因,財務費用0.26 億元(同比增長0.74 億元),主要由于2019 年利息費用增加所致。另外,公司2019 年度的非經常性損益金額為2.17 億元,較2018 年-1,445 萬元增幅較大,主要為出售交易性金融資產的投資收益以及政府補助等。

Q4 營收同比持平,疫情影響Q1 業績指引:從2019 年Q4 單季度來看,Q4 實現營收112.33 億元(YoY-1.5%),歸母凈利潤4.01 億元(YoY+0%),扣非歸母凈利潤3.28 億元(YoY-25%),毛利率10%,同比下降1.4 個百分點,毛利率的下滑對公司扣非歸母凈利潤有較大影響。對于Q1 的業績展望,公司預計Q1 營收與去年同期持平,盈利水平會有所下滑,可能原因是受到國內疫情的影響。此次疫情對公司的影響主要體現在延遲復工,從湖北的pcb 供應商采購受到影響。預計2020 年公司大客戶在5G 產品以及可穿戴產品上均有較大升級,服務器、存儲、工業類產品也將有所增長,Q3 有望合并法國飛旭報表,有望帶動公司業績成長。

AirPods Pro 導入SiP 工藝,5G 有望為SiP 帶來新增空間:2019 年蘋果新發布AirPods Pro 由于新增了降噪等功能,元器件數量有較大提高,在無線耳機中首次導入SiP 設計。通過SiP 封裝工藝,AirPods Pro 可以將核心系統的體積大幅縮小,功耗降低,但同時保持眾多優勢。隨著AirPods Pro持續熱銷,公司有望于今年進入AirPods Pro 的SiP 模組供應商。在5G 方面,5G 由于需要兼容的頻段大幅增加,手機射頻前端的元件數量將會大幅上升,帶動SiP 需求提高。另外,兼容5G 毫米波的手機將需要用到AiP模組,價值量較高。2019 年5G 手機出貨量1900 萬部,預計到2020 年5G 手機出貨量有望達到2 億部,支持毫米波的手機也將在北美、歐洲和日韓開始出貨。公司是SiP 模組的領導廠商,熟悉無線通訊SiP 模組,有望受益于5G 帶來的新增空間。

維持“推薦”評級:看好公司產業鏈地位的上升空間,技術優勢有望在新應用領域不斷擴大,蘋果產業鏈復蘇帶動公司業績成長,預估公司2019年-2021 年歸母凈利潤為12.63 億元、16.77 億元及20.81 億元,EPS 分別為0.58 元、0.77 元、0.96 元,對應PE 分別為32.97X、24.82X、20.01X。

風險提示:iPhone、iWatch 出貨量不及預期,服務器市場需求不及預期,原材料成本漲價超預期,貿易 摩擦加劇。

首創股份(600008)公司深度報告:春種秋收 業績拐點初現

公司簡介:水務固廢雙主業,北京首創集團旗下國資環保上市公司。公司是北京首創集團旗下國有控股環保企業,北京市國資委是公司實際控制人,截止2019 年9 月底,首創集團持股占比達46%。2018 年公司收入結構中,污水處理、自來水生產銷售、環保建設、垃圾處理收入、高速公路費、以及供暖收入分別占比16%、13%、40%、28%、3%、0.1%。對應毛利率分別為31%、24%、28%、32%、62%以及6%。

行業分析:水務行業穩中有增,垃圾焚燒占比快速增長。

自來水供應行業:18 年城市用水普及率98.36%,城鎮化率提升推動行業穩中有增。中國近年來總用水量整體保持平穩,過去5 年總用水量CAGR為-0.3%。近年來我國用水普及率和城鎮化率持續提升,18 年城市和縣城用水普及率達到98.36%和93.80%,鄉鎮村供水率還有一定的提升空間。

隨著城鎮化率和用水普及率的不斷增加,生活用水量也在穩步提升,過去5 年CAGR 達2.91%。預計我國還有2.86 億城市人口上升空間,將每年新增514 億立方米城市用水量。城市供水量和供水綜合生產能力呈穩步增長態勢,過去5 年CAGR 分別達到3.0%和2.2%。城市水價定期調整,36城市居民平均用水價格19 年達到2.28 元/噸,過去10 年復合增速為2.4%。

污水處理行業:12 至17 年城市污水處理量CAGR 6.06%,處理率仍有提升空間。十三五規劃要求到2020 年底,城市污水處理率達到95%,縣城污水處理率達到85%。2017 年城市、縣城污水處理率分別達到94.54%、91.16%。污水需求增加引導污水處理行業快速發展,12 至17 年間污水處理量和產能的CAGR 分別達到6.06%和6.25%。城市污水管道長度和污水廠數量也在高速增長,12 至17 年間CAGR 分別達到7.5%和10%。我國36 城市污水處理費過去15 年間一直穩步增長,19 年最新處理費達到0.98元/噸,過去10 年復合增速3.0%。在海綿城市、地下管廊等政策引導下,污水處理行業將由單獨的污水處理向水環境綜合治理轉變。

固廢處理行業:垃圾焚燒占比快速提升。目前處理固廢垃圾的方式主要有衛生填埋、直接焚燒、焚燒發電、綜合處理四種方式。我國城市生活垃圾清運量穩步提升,12 至18 年清運量CAGR 達5.75%;18 年無害化處理率達到98.96%。17 年,全國城市生活無害化處理量中,衛生填埋、焚燒各占57%、40%。垃圾焚燒占比從5 年前的24.7%上升到40.2%。《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化設規劃》要求:垃圾焚燒產能占比達到50%以上,東部地區達到60%以上。

水務業務發展迅速,上半年營收增速達21.49%,在手訂單充足。公司水務產品線業務主要包括自來水供應、污水處理、水務建設。

自來水業務14 至18 年營收CAGR 達20%,期間毛利率穩定。公司主要通過與地方企業共同設立供水公司及收購地方供水企業股權等方式擴展供水業務。1)自來水供應業務收入保持較快增長:19 年上半年公司自來水供應業務收入9.2 億元,同比增長25.1%,18 年自來水供應業務毛利率為24.1%。19 年上半年成都金強、天津寧河、河北華冠等項目投產以及部分存量項目水價上升,促使公司同期供水業務收入快速增加。公司自來水業務營收自14 年起穩步提升,14 年至18 年營收CAGR 達到20.0%。公司自來水業務毛利率相對穩定,過去5 年平均毛利率為24.9%。2)公司18 年自來水供應產能達1402.9 萬噸/日,產銷差率15.1%,產能利用率61.9%。公司過去三年自來水供應產能增長穩定,過去3 年復合增速達14.1%。產銷差率逐步縮小,有利于公司提高效益。公司產能利用率一直不高,原因在于部分工廠所在城鎮常住人口還未達到規劃目標,致使水資源需求不足。未來隨著人口增長以及城鎮化率的提高,城鎮人口將不斷增加,公司自來水供水產能利用率有望提升。3)水價逐步上調,議價能力較強。公司自來水價格在各地區有不同定價,18 年華北、華東、中南、西南地區平均水價分別為2.17 元/立方米、2.06 元/立方米、2.08 元/立方米、1.81 元立方米。公司居民用水、非居民用水及其他客戶的平均水價分別為1.89 元/立方米、2.73 元/立方米和1.63 元/立方米。公司議價能力較強,18年4 個供水項目上調水價。

過去4 年污水處理營收CAGR 達23.8%,毛利率和單位處理價格高于平均水平。1)19 年上半年公司污水處理業務收入12.0 億元,同比增長34.8%,18 年污水處理業務毛利率為31.2%。上半年公司余姚污水項目、合肥十五里河污水項目投產以及部分存量項目水價上升,促使公司污水處理業務營收快速增加。公司自來水業務營收自15 起穩步提升,15 年至18年收入復合增速達到23.8%。公司污水處理業務毛利率一直在下降,過去5 年平均毛利率為38.1%,標準差為5.4%。2)公司18 年污水處理產能達1226.0 萬噸/日,產能利用率85%。公司過去三年污水處理產能增長穩定,過去3 年復合增速達16.1%。污水處理產能利用率一直保持相對穩定,過去三年平均產能利用率達83.3%。未來隨著人口增長以及城鎮化率的提高,城鎮人口將不斷增加,公司污水處理產能有繼續望提升。3)公司污水處理價格在各地區有不同定價,全國平均均價為1.07 元/立方米。公司污水處理定價原則是依據特許經營協議及實際情況,調價機制按約定協議執行,通常兩年調整一次,且處理規模上也約定有保底水量,因此業務盈利能力可持續保持較高水平。4)公司傳統水務業務在手項目儲備充足,后續業績增長可期。截止2018 年年底,公司自來水供應、污水處理的產能分別達到1,402.92、1,226.00 萬噸/日;在建產能413.65 萬噸/日,預計在2019~2021 年陸續投產。截止2019 年三季度末,公司資產負債表上,在建工程余額182.6 億元,為固定資產+無形資產余額的59%,在建項目儲備充足。

過去5 年水務建設業務營收CAGR 達77.9%,污水管網建設和海綿城市有望成為業績未來增長點。公司擁有數百家水廠的工程建設經驗,下屬工程公司擁有多項工程類專業資質,包括市政公用工程施工總承包壹級、建筑工程施工總承包壹級、工程咨詢單位市政公用工程(給排水)甲級資質等。1)19 年上半年公司水務建設業務收入13.0 億元,同比增長10.2%,18 年污水處理業務毛利率為27.6%。19 年上半年公司常熟項目穩定運營,福州、固原、三亞、順義、臨澧等項目將陸續分批進入運營階段(部分運營)。此外,公司污泥業務增長迅速,城市綠色供熱、水源熱泵系統供熱、中水再利用等綠色資源項目業務持續推進中。這些因素促使公司上半年水務建設業務營收增長。公司水務建設業務營收自14 年起快速增長,14 年至18 年收入復合增速達到77.9%。公司水務建設業務毛利率在近兩年保持在27%,相對穩定,19 年大概率維持在這個水平上。2)19 年上半年重要在建項目總投資金額167.6 億元,其中重要在建項目5 項,投資預算合計90.2 億元。19 年前三季度在建工程余額182.6 億元,三季度單季在建工程增加25 億元。

19 年上半年固廢業務營收增長30%,廚余垃圾和焚燒發電有望加速發展。

1)公司固廢業務主要分為境內境外兩塊。截至19 年上半年,公司境內固廢處理項目進入建設和營運期共計45 個。公司境內固廢業務子公司首創環境在國內共儲備有72 個項目,項目類型涵蓋垃圾焚燒發電、垃圾填埋、厭氧處理、垃圾收集儲送、危廢綜合處理、廢舊電器拆解及生物質發電等,總投資額約人民幣187 億元,總設計規模為年處理生活垃圾量約1,599 萬噸及年拆解電子電器廢棄物約為320 萬件。境外固廢業務主要以首創香 港收購的新西蘭公司BCG NZ 以及新加坡ECO 公司為主。2)19年上半年公司垃圾處理業務收入20.2 億元,同比增長30.1%,18 年固廢處理業務毛利率為32.4%。公司固廢業務從2015 年并購BCG NZ 公司后,業務營收快速增長,穩定在30 億以上,同時毛利率也相對穩定,15 年以來一直保持在30%以上。受益于垃圾分類政策,公司餐廚廢棄物厭氧消化項目產能利用率大幅提高。19 年前三季度公司在杭州、揚州等餐廚廢棄物處理項目已基本實現滿負荷運營。隨著2020 年垃圾分類政策在46 個試點城市全面展開,未來餐廚垃圾處理量預計將急速增長。3)公司境外固廢業務相對成熟穩定,2018 年境外營收26.1 億元,同比增長2.6%,毛利率達32.2%。由于新西蘭固廢市場成熟,境外業務營收一直保持穩中有生。15 至18 年營業收入的CAGR 達8%,平均毛利率33%。16 年起穩定為公司提供8 億以上毛利。4)公司固廢業務以生活垃圾(含廚余垃圾)處理為主,2018 年生活垃圾處理收入為27.4 億元,占總收入的21.97%,毛利率為32.12%。公司三項垃圾處理類型業務毛利率大致相當。18 年境內外生活垃圾處理量大致在2:1。5)公司垃圾發電業務19 年前三季度累計完成上網電量22,979 萬千瓦時,同比上漲33.89%。其中貴州省發電量增速最快,達到362.11%。同時受增值稅降稅利好,公司不含稅上網電價同比上漲2.14%。公司第三季度垃圾發電業務共計營收4,724 萬元,同比上漲18.63%。公司積極發展垃圾發電業務,19 年簽約多項焚燒發電項目,設計規模合計達到3550 噸/日。垃圾焚燒發電業務市場空間巨大,未來有望成為公司新的業績增長點。

充分發揮融資優勢,全國布局,增速領先。

融資成本較低,資金優勢顯著。1)公司2018 年融資成本為4.3%,而可比上市公司平均融資成本為5.1%。2018 年以來由于去杠桿政策導致了許多環保企業資金鏈緊張,出現了一些債務違約問題。部分民營企業引入了國資戰略股東,東方園林、環能科技還因此轉讓了控制權。公司作為北京國資委控股企業,融資能力較強,2018 年融資成本為4.3%,而可比上市公司平均融資成本為5.1%。這里的2018 年融資成本=(利息費用+利息資本化金額)/有息負債年度均值;有息負債年度均值=2018 年四個季度的短期借款、一年內到期的非流動負債、其他流動負債、長期借款、應付債券之和的平均值。2)2019 年,公司債券發行規模同比增長72%至117億元,加權平均利率從4.5%下降到4.1%。2016~2019 年,公司債券發行規模分別為40、25、68、117 億元,加權平均利率分別為3.2%、4.8%、4.5%、4.1%。

2019 年5 月,公司公告配股預案,每10 股配售3 股,募資總額不超過53 億元。按每10 股配售3 股的比例向全體股東配售。本次配股價格以刊登發行公告前20 個交易日公司股票交易均價為基數,采用市價折扣法確定配股價格。本次配股募集資金總額不超過人民幣53 億元,扣除發行費用后全部用于公司補充流動資金及償還銀行貸款。

公司業務全國鋪開,13 至18 年水務業務收入復合增速達23.5%,可比企業中名列前茅。和同類型國企公司對比,公司拿項目能力強,業務覆蓋省市多,水務收入復合增速快,收入增速僅次于2016 年完成資產收購的中原環保。

盈利預測和估值水平:首次給予推薦評級

2017 年起首創股份資本開支加速,2018 年起收入增長加速,2019 年起利潤增長加速。水務、固廢運營資產多采用BOT 模式開展,項目前期投資較大。公司2017 年起資本開支加速,投資活動現金凈流出從2016 年的38.9 億元增長到70.2 億元;2018 年,伴隨前期投資項目投產,收入增速上升到34.1%;2019 年,伴隨前期投產項目逐步達產,歸母凈利潤增速上升到31.8%。

從可比公司估值情況來看,首創股份2019~2020 年PE、PB 分別為17.8、14.9、1.55 倍。首創股份業績增速較高,2019 年前三季歸母凈利潤同比增長31.8%,可比公司同期增速為-8.9%。首創股份當前估值高于可比公司,可比公司2019 年中位數PE 為14.5 倍。

投資建議:優質水務環保標的,維持推薦評級。預計公司2019~2021 年EPS 分別達到0.17 元、0.20 元、0.24 元,分別對應市盈率18 倍、15 倍、12 倍。公司當前市凈率為1.55 倍。伴隨前期投資的環保項目陸續投產,公司業績增速保持較快增長。公司融資優勢突出,業務全國布局,業績增速業內領先。

風險提示:項目推進不達預期;項目運營效率不達預期;政策風險

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